Stabilcoin devi Tether'in on-chain ekosistem yerleşimi

Son yıllarda, Tether, USDT'nin küresel dolaşımı sayesinde stablecoin endüstrisinin lider şirketi haline geldi. Sadece devlet tahvili faizleriyle, Tether her yıl 13 milyar dolar kâr elde ediyor ve dünyanın en kârlı finansal teknoloji şirketlerinden biri haline geliyor. Ancak iş modeli incelenirken, Tether, USDT'nin ihraç ve yönetim tarafında önemli kârlar elde etmesine rağmen, gerçek "on-chain ekonomi paylaşımı"nin elinde olmadığını fark etti.

Ethereum'un her gün aldığı Gas ücreti içinde, USDT yaklaşık 100.000 dolar katkıda bulunuyor ve toplam Ethereum işlem ücretinin %6'sından fazlasını oluşturuyor. Tron ağında ise, USDT'nin etkisi daha da şaşırtıcı. En son on-chain veriler, USDT'nin Tron üzerindeki transfer hacminin ve Gas tüketiminin bu halka açık zincirin %98'inden fazlasını oluşturduğunu gösteriyor; dolayısıyla, Tron'un ticaret canlılığı neredeyse tamamen USDT'ye dayanmaktadır.

Tron ağı şu anda günde 2.1 milyon doların üzerinde on-chain gelir elde ediyor, yıllık gelir ise 770 milyon dolara kadar çıkıyor. Bunun büyük bir kısmı USDT'nin yüksek frekanslı transfer ücretlerinden kaynaklanıyor. Tron ağı, 24 saat içinde on-chain işlem sayısında 2.46 milyon işlemi aşarak, her bir işlem için ortalama işlem ücreti yaklaşık 0.85 dolar olmakta ve bu da USDT'nin on-chain ortalama oranıyla hemen hemen aynı. Şu anda, Tron'un toplam piyasa değeri 25 milyar doları aşmış durumda ve istikrarlı on-chain gelir büyüklüğü uzun vadede büyük blokzincirlerin ön sıralarında yer alıyor.

Tether için bu tipik bir "değer yakalama dengesizliği"dir. USDT'nin ihraç edilmesi ve markası, büyük kullanıcı akışı ve endüstri seviyesinde stabilite talebi getirmiştir, ancak on-chain tüm işlem ücretleri ve ekosistem ikramiyeleri uzun vadede altyapının "vergi alması" ile değil, Tether'in kendisinin yönlendirmesiyle olmaktadır. Bu sadece Tether'in gelecekteki on-chain ödeme ve hesaplama ağlarındaki stratejik söylem gücünü zayıflatmakla kalmadı, aynı zamanda onu Tron'un kendi geliştirdiği stabilcoin'ler ve hatta akışın bölünmesi gibi yeni tehditlerle karşı karşıya bırakırken inisiyatif kaybettirdi.

Eğer sadece stablecoin'in "süper basım evi" olmayı yeterli görüyorsanız ve on-chain altyapısında liderlik rolü üstlenmiyorsanız, Tether'in gelecekteki değer tavanı son derece sınırlı olacaktır. Bu da Tether'in kendi stablecoin zincir ekosistemine neden tam güçle yatırım yaptığının temel nedenidir. Özel zincir modeli aracılığıyla, Tether sadece diğer halka açık zincirlere giden büyük işlem ücretlerini ve ekosistem kazançlarını "kendi sistemine geri alabilir", aynı zamanda B2B ödemeleri, uyumlu hesaplamalar, sanayi işbirlikleri gibi alanlarda kendi on-chain kapalı döngüsünü oluşturabilir.

Daha da önemlisi, şu anda Tron, USDT'ye olan bağımlılığı azaltmaya çalışıyor. Son zamanlarda, Tron USD1 stabilcoin'i piyasaya sürdü. Tron'un kurucusu, aynı zamanda bu DeFi projesinin danışmanı ve TRUMP coin'in "bir numaralı abisi". İki tarafın ilişkisi karmaşık görünüyor ve bu, Tron'un önümüzdeki yıllarda USDT'yi kullanmayı ve basımını kademeli olarak azaltma niyetinde olabileceğini ima ediyor.

Ayrıca, işlem ücreti maliyetleri açısından, TRON'un stablecoin hesaplama ağı olarak avantajı da giderek azalıyor. TRX satın alıp yok etmeden, TRON'un şu anki her işlem ücreti, geleneksel anlamda pahalı olan Bitcoin ağına bile, Ethereum ana ağına, Apots zincirine ve BNB zincirine göre daha yüksek.

Bu, USDT için iyi bir durum değil, çünkü Base ağı üzerinden USDC transferinin ücreti sadece 0.000409 dolar. Hatta Circle'ın sunduğu Circle Paymaster işlevi, kullanıcıların Arbitrum ve Base ağlarında USDC ile gas ücretlerini ödemesine olanak tanıyor.

Bu nedenle, bu eğilimler ve rekabet tehditleri Tether'i ticari stratejisini bir an önce ayarlamaya zorladı.

Plasma: Tron'un kaygı kaynağı

Tether'in ilk adımı, 2024 sonunda sessizce Plasma adında yeni bir zinciri desteklemek oldu.

Başlangıçta sadece birkaç duyuru, birkaç finansman - Bitfinex, Founders Fund, Framework gibi sermayeler sırasıyla 24 milyon dolar yatırdı, ardından 3.5 milyon dolar dış finansman sağladı, sadece iki ayda Plasma'nın değerlemesini 500 milyon dolara çıkardı.

Plasma, Bitcoin ana ağını nihai uzlaşma katmanı olarak alır, UTXO'nun güvenliğini miras alır ve yürütme katmanında doğrudan EVM ile uyumludur. En önemlisi, on-chain tüm işlemler doğrudan USDT ile gaz ücreti ödenebilir, USDT transferleri tamamen ücretsizdir.

"Sıfır işlem ücreti" bu basit ve doğrudan satış noktası nedeniyle, son zamanlarda resmi olarak yönetim tokeni XPL için likidite yatırmalarına izin veren kota açıklandığında, ilk 500 milyon dolarlık kota birkaç dakika içinde tükendi, eklenen 500 milyon dolarlık depozit kotası ise 30 dakika içinde satıldı. Büyük yatırımcılar, erken girmek için Ethereum ana ağında on binlerce dolar gas ücreti ödeyerek geçiş yolu kapmaya çalıştı. Bu, piyasanın "ücretsiz işlem ücreti stabilcoin zinciri" için ne kadar istekli olduğunu gösteriyor.

Teknik mimarinin ötesinde, Plasma iki çip gizlice ekledi. İlk çip "yerel gizlilik". On-chain transferler varsayılan olarak açıktır, ancak kullanıcılar adres ve miktarı gizlemek istediklerinde, cüzdanlarında bir seçeneği işaretleyerek gizli moda geçebilirler; denetim veya uyum gereksinimleriyle karşılaştıklarında, isteğe bağlı olarak bilgi verebilirler. İkinci çip "Bitcoin likiditesi". Plasma, izinsiz köprü aracılığıyla yerel BTC'yi sorunsuz bir şekilde on-chain'e entegre etme vaadinde bulunuyor, Tether'ın derin dolar havuzuyla birleştiğinde, düşük kayma ile takas ve BTC teminatı ile stablecoin almak aynı ortamda gerçekleştirilebilir.

Tether'in geçen yılki "Bitcoin biriktirme" eylemleriyle de birebir örtüşmektedir. Plasma ekibi ve Bitfinex'in ortakları uzun zamandır Bitcoin'in savunucuları olmuştur.

2025 baharında, Tether, Nasdaq'ta birleşme yoluyla halka açılan ve MicroStrategy'ye benzer bir Bitcoin finans şirketi olan Twenty One Capital'in büyük hissedarı olacağını duyurdu.

Tether, 4.587 milyon dolar yatırım yaparak BTC'yi artırdı ve 37.000 Bitcoin'i yeni bir adrese transfer etti, Twenty One Capital'a mühimmat sağladı. Şu anda Tether ve Twenty One Capital'ın toplamda sahip olduğu Bitcoin sayısı yaklaşık 137.000'dir ve bu, tüm Bitcoin'e sahip halka açık şirketler arasında yalnızca MicroStrategy ve madencilik şirketi MARA Holdings'in ardından üçüncü en büyük Bitcoin'e sahip halka açık şirkettir.

Dışarıda, Tether'ın stabilcoin kazancını "dijital altın" olarak değiştirmekle ne amaçladığı konusunda bir belirsizlik vardı, ancak şimdi cevap belirginleşiyor: USDT, likidite para birimi olarak, BTC ise rezerv varlığı olarak işlev görüyor; her ikisi Plasma'da birleşerek, ondan fazla ağda dağılmış olan 150 milyar USD'yi tek bir ortak likidite katmanında topluyor ve transfer, takas, geri alım işlemleri Tether'ın kendi alanında gerçekleşiyor.

Ana ağın test versiyonu yayınlandığında, Plasma, 1 milyar dolar değerinde stablecoin likiditesi ile dünyanın dokuzuncu en büyük blockchain'i konumunda olacak.

Geçmişte Tether, Ethereum ve Tron'un ritmine uymak zorundaydı; diğer taraf ücretleri artırdığında veya kuralları değiştirdiğinde, USDT yalnızca pasif bir şekilde uyum sağlıyordu. USDT'yi destekleyen altyapı (, hesaplama, yürütme, köprüleme gibi işlemler de büyük ölçüde Tether'in kontrolü dışında kalıyordu. Ancak artık Plasma, ihracı, dolaşımı ve geri alımı kendi ekosistemine yerleştiriyor; Tether de daha fazla fiyatlandırma ve söz hakkı elde edecek, böylece bu ağın ücret kapısını mantıksal olarak elinde tutacak.

![Sol El Plasma Sağ El Stable, Tether'in stabilcoin imparatorluğunun haritası genişliyor])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-62430c9c14eebdb1e86d83bbf5eb5e29.webp(

Plasma bir yılda Tether'a ne kadar kazandırabilir?

Plasma'nın USDT transferleri için sıfır işlem ücreti sunduğu doğru olsa da, Plasma'nın gelirinin olmadığı anlamına gelmez.

Plasma'nın kullanıcılara "USDT transferleri tamamen ücretsiz" demesinin sebebi, Tether'in gerçek parayla desteklemesi değil, işlemleri karmaşıklığına ve önceliğine göre iki farklı ücretlendirme şekline ayırmasıdır. Bunu basit bir dille ifade etmek gerekirse, "1.2 metre altındaki çocuklar ücretsiz" gibidir.

Normal USDT transfers occupy a small block, just like "children under 1.2 meters tall"; nodes directly pack these types of transactions into blocks without charging users Gas. However, to prevent spam transactions, Plasma has a basic throughput limit. At the same time, to avoid malicious transaction spamming, users also need to leave a small deposit on-chain, serving as a margin: once the abuse threshold is triggered, this deposit will be automatically confiscated. This way, both the "free" experience is preserved and junk traffic is blocked.

Diğer basit transferlerin ötesindeki talepler, yani daha karmaşık işlemler, örneğin birden fazla sözleşmenin tek bir çağrıda kullanılması, toplu tasfiye, kurumsal seviyede hızlı hesaplaşma gibi işlemler sistem tarafından tanınacak ve bu durumda ücret ödenmesi gerekecektir. Plasma node'larının ana geliri buradan gelmektedir, ayrıca varlıkların zincirler arası geçişi ve saklama hizmetlerinden alınan küçük ücretler ile birlikte, tüm ağ kendini finanse etme kapasitesine sahip olmuştur. Basit transferlerin artık ücretlendirilmemesi nedeniyle, ücretlendirme modelinin birim fiyatı daha esnek hale gelebilir: mevcut zincir üzerinde tahmin edilen verilere göre, her saniye binlerce ücretsiz ödeme sadece çok düşük kaynak tüketmektedir, node'lar az sayıda yüksek seviyeli işlemle maliyetleri karşılayıp kar elde edebilir.

Bu mekanizmayı destekleyen Plasma'nın "iki katmanlı iskeleti"dir. Alt katman, blok durumunu düzenli olarak Bitcoin'e bağlayarak güvenliği BTC'nin iş kanıtına outsource eder; üst katman ise doğrudan EVM ile uyumludur, geliştiriciler Ethereum sözleşmelerini kolayca taşıyabilir. Geleneksel Gas hesaplaması kaldırıldığında, yürütme verimliliği daha da artmıştır. Messari'nin değerlendirme raporunda, Plasma'nın geliştirilmiş konsensüsünün stres testlerinde tek çekirdekli CPU ile binlerce ödeme işlemini kararlı bir şekilde işleyebildiği belirtilmiş, ve düğüm ödülleri tamamen o karmaşık işlemlerden gelmektedir.

Peki Plasma nasıl para kazanıyor? Cevap artık kendini gösteriyor.

İlk olarak, kurumsal "özel hat" - sınır ötesi para transferi şirketleri veya oyun yayıncıları, transfer sürelerini milisaniye seviyesinden alt milisaniye seviyesine çıkarmak istiyorlarsa, ücretli şeride girmeleri gerekir ve bant genişliğini sağlamak için sabit bir USDT aylık ücret ödemelidir.

İkincisi, sözleşmeler ve toplu tasfiye - DeFi protokolleri karmaşık mantıkları çağırmaya devam ederken Gas ödenmesi gerekmektedir, tek farkla ki fiyat birimi ETH'den USDT'ye dönüşmektedir.

Üçüncü, köprüleme ve saklama - diğer zincirlerden varlıkları Plasma'ya çekmek veya Plasma'dan geri almak için küçük bir ihracat vergisi ödenmesi gerekmektedir, bu para Plasma hazine hesabına girecek ve ardından kurallara göre düğümlere ve vakfa dağıtılacaktır.

Dördüncü, yönetim tokeni XPL enflasyonu - doğrulayıcılar XPL stake ederek blok ödülleri alır, Plasma hazine bir kısmını zamanla açık artırmaya çıkarır, bu da sürekli olarak eşler arası USDT'nin 0gas ödemelerini sübvanse etmek için kullanılır.

Dördü bir araya geldiğinde, ücretsiz transferin ağ maliyetlerini geri beslemek için yeterli olur, hatta Tether için tamamen yeni bir nakit akışı sağlayabilir.

Eğer Plasma, günümüzde çoğunluğu TRON ve Ethereum üzerinde işlem gören USDT trafiğini başarıyla üstlenebilirse, ilk doğrudan gelir, TRON ve Ethereum'un kesip aldığı büyük miktardaki on-chain işlem ücretleri olacaktır - yıllık gelir yaklaşık 1 milyar ile 2 milyar dolar arasında olabilir, ayrıca kurumsal hizmetler ve çapraz zincir ücretleri ile birlikte, ek gelir aralığının 1.2 milyar ile 3 milyar dolar arasında olması beklenmektedir.

Ancak Plasma'nın normal USDT transfer ücretlerinden muaf olması nedeniyle, Plasma'nın Tether'e yılda 1 milyar dolar gelir getirebileceği konusunda temkinli bir tahminde bulunuluyor.

Ve Plasma'nın başka gizli kazançları ve ekosistem dışa akışları da olabilir: Örneğin, yeni büyük likidite ve projelerin katılımını çekmek, belirli bir "vergi" almak; SDK sağlamak, kurumsal düğüm bağlantıları, zincir üzerindeki uygulamalardan ticari ücretler almak gibi.

Bu yeni nakit bacağının Tether'in mevcut defteri ile karşılaştırılması daha somut hale geliyor: 2024 yılında, Tether'in yaklaşık 13 milyar dolarlık gelirinin 7 milyar doları devlet tahvili faizlerinden, 45 milyon doları %0.1'lik ihraç/geri alma ücretinden, geri kalan yaklaşık 6 milyar doları ise Bitcoin, altın ve erken projelerin yatırım kazançlarından geliyor. Bu da demektir ki, Plasma muhtemelen Tether'in yıllık kârını %15 - 20 oranında artırabilir.

![Sol El Plasma Sağ El Stabil, Tether'ın stabilcoin imparatorluğu genişliyor])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-a5c7f66eba6ce5f50b903667dd3e6608.webp(

Stable: Kurumlar için özel olarak tasarlanmış USDT L1 özel zinciri

Plasma, bu on-chain büyük kullanıcı likiditesini ve geliştirici ekosistemini kucakladıktan sonra, Tether burada durmadı. Bu ay Bitfinex ve USDT'nin ortak likidite protokolü USDT0 tarafından desteklenen bir L1 zinciri Stable olarak duyuruldu, Tether CEO'su Paolo Ardoino bu projenin danışmanı.

Plasma'nın bu Bitcoin L2'sinden farklı olarak, Stable bir L1 blok zinciridir. USDT'yi gaz olarak kullanmasına ve peer-to-peer USDT transferlerinin ücretsiz olmasına rağmen, tamamen farklı bir hedef kitleye odaklanmaktadır: küresel finansal kurumlar, işletme ödemeleri, toplu uzlaşma, on-chain işletme finansmanı, B2B sınır ötesi işlemler vb.