Біткойн Халвінг: аналіз попиту та пропозиції та обговорення даних

З наближенням четвертого Халвінгу Біткойна, ми повинні обережно ставитися до результатів досліджень попередніх циклів. Через малу вибірку важко просто застосувати минулі моделі до майбутнього. Поява американського спотового Біткойн ETF перебудувала ринкову динаміку, створивши нову опору для попиту на Біткойн, що робить цей цикл унікальним. Ми вважаємо, що нинішня цінова тенденція є лише початком тривалої висхідної тенденції, і потрібно ще більше зростання, щоб сприяти досягненню рівноваги між попитом і пропозицією.

До четвертого халвінгу Біткойна залишилося трохи більше місяця. Цей халвінг зменшить винагороду за видобуток Біткойна з 6,25 BTC за блок до 3,125 BTC. Хоча дослідження минулих халвінгів може надати певні вказівки щодо потенційних цінових трендів, три події є занадто малим обсягом для побудови чіткої моделі або точного прогнозування впливу халвінгу.

Випуск спотового BTC ETF в США кардинально змінив ринкову ситуацію з Біткойном. Лише за два місяці його чистий приплив досяг кількох мільярдів доларів, повністю змінивши ринкову структуру. Основні інституційні інвестори тепер можуть інвестувати через ці інструменти, і вплив цього Халвінгу на Біткойн, можливо, важко буде передбачити на основі результатів трьох попередніх циклів. Розуміння поточної технічної пропозиції та попиту є більш критично важливим для оцінки потенціалу Біткойна.

З початку 2020 року обсяг доступного для торгівлі Біткойна постійно зменшується, що контрастує з попередніми циклами. Проте останні дані показують, що з початку четвертого кварталу 2023 року активний обсяг BTC (Біткойни, які були переміщені за останні 3 місяці) зріс на 1,3 мільйона монет, що значно перевищує приблизно 150 тисяч нових видобутих Біткойнів за той же період. Хоча ринок покращив свою здатність поглинати цей ріст пропозиції, нам все ж потрібно з обережністю ставитися до взаємодії між цими складними ринковими динаміками.

Механізм Халвінгу Біткойна триватиме до того часу, поки всі 21 мільйон Біткойнів не будуть видобуті, що очікується близько 2140 року. Важливе значення Халвінгу полягає в тому, що він підкреслює унікальність Біткойна: фіксований, дефляційний план постачання, який в кінцевому підсумку формує обмеження постачання. Цей момент часто недооцінюється. На відміну від товарів, постачання Біткойна є нееластичним і не збільшиться при підвищенні ціни. Крім того, вартість мережі Біткойна зростає зростанням кількості користувачів, що безпосередньо впливає на вартість токенів.

Аналіз впливу халвінгу на表现 Біткойна має обмеження, оскільки ми пережили лише три події халвінгу. Дослідження кореляції між попередніми халвінгами та цінами слід інтерпретувати з обережністю, оскільки мала вибірка ускладнює узагальнення моделей. Насправді може знадобитися більше циклів халвінгу, щоб отримати переконливі висновки про "звичайну" реакцію Біткойна на халвінг. Крім того, кореляція не є рівнозначною причинно-наслідковому зв'язку, оскільки такі фактори, як ринкові настрої, тенденції прийняття та макроекономічні умови, також можуть спричиняти коливання цін.

Американський спотовий Біткойн ETF перебудовує ринкову динаміку Біткойна, створюючи нові точки підтримки для попиту. Раніше ліквідність була основною перешкодою для зростання цін, коли основні учасники ринку намагалися вийти з довгих позицій, що спричиняло розпродаж. Сьогодні приплив ETF має на меті поступово та стабільно поглинати більшість постачання. Поточний середньоденний обсяг спотових торгів BTC ETF становить приблизно 4-5 мільярдів доларів, що становить 15-20% від загального обсягу торгів на глобальних централізованих біржах, забезпечуючи достатню ліквідність для інституцій. У довгостроковій перспективі цей стабільний попит може позитивно вплинути на ціну Біткойна, створюючи більш збалансований, менш волатильний ринок.

Американські спотові Біткойн ETF за перші два місяці залучили 9,6 мільярда доларів чистого припливу, а загальні активи під управлінням досягли 55 мільярдів доларів. За цей час ETF володіли BTC (180 тисяч монет), що в сумі зросло майже в три рази порівняно з новим постачанням у 55 тисяч Біт, виробленим майнерами. Усі спотові Біткойн ETF у світі наразі володіють приблизно 1,1 мільйона монет Біткойн, що становить 5,8% від загального обсягу обігу.

У середньостроковій перспективі ETF можуть зберігати або навіть збільшити поточну ліквідність, оскільки великі брокерські компанії ще не просували ці продукти своїм клієнтам. Враховуючи, що в американських грошових ринкових фондах все ще є понад 6 трильйонів доларів, плюс очікуване зниження процентних ставок, цього року може бути значна кількість незайвого капіталу, що увійде в цю категорію активів.

Варто зазначити, що потенційна проблема централізації, пов’язана з ETF, які володіють Біткойном, не становить ризику стабільності для мережі, оскільки просто володіння Біткойном не може вплинути на децентралізовану мережу чи контролювати її вузли. Крім того, фінансові установи наразі не можуть пропонувати похідні фінансові інструменти на основі цих ETF, але як тільки ці похідні інструменти стануть доступними, це може змінити структуру ринку для великих учасників. Проте затвердження цього з боку регуляторів може зайняти ще кілька місяців.

Один із способів вимірювання обсягу торгівельного Біткойна полягає в обчисленні різниці між поточним обсягом обігу (1965 мільйонів BTC) та обсягом неактивного постачання. Згідно з даними Glassnode, рівень доступного постачання Біткойна за останні чотири роки показує тенденцію до зниження, з пікових 530 тисяч BTC на початку 2020 року до нинішніх 460 тисяч. Це є значною зміною в порівнянні з стабільним зростанням доступного постачання, спостережуваним під час трьох попередніх Халвінгів.

На перший погляд, зниження доступності Біткойна для торгівлі здається основною технічною підтримкою його виступу, особливо з урахуванням нового попиту з боку установ, що виникає внаслідок ETF. Однак насправді, враховуючи невдовзі зменшення нових надходжень Біткойнів, ці динаміки попиту та пропозиції свідчать про те, що ринок може стати більш напруженим у короткостроковій перспективі. Тим не менш, ця рамка не може повністю відобразити складність динаміки ліквідності на ринку Біткойна, оскільки "неліквідна пропозиція" не означає статичну пропозицію.

Інвестори не повинні ігнорувати кілька ключових факторів, які можуть вплинути на тиск продажу:

1. Не всі біткойни з поганою ліквідністю "застрягли". Довгострокові тримачі (які володіють більше 155 днів, становлять 83,5% від обсягу) можуть бути менш чутливими до цінових змін, але деякі з них все ще можуть отримати прибуток при зростанні ціни.

2. Деякі власники, хоча і не планують продавати в короткостроковій перспективі, можуть надати ліквідність, використовуючи Біткойн як заставу, що в певній мірі впливає на "неліквідні" властивості цих Біткойнів.

3. Майнери можуть продавати резерви (в даний час загальна кількість публічних та приватних майнерів складає 1,8 мільйона BTC), щоб розширити бізнес або покрити інші витрати.

4. Приблизно 3 мільйони монет BTC короткострокового утримання - це не мало, з коливаннями цін спекулянти все ще можуть отримати прибуток.

Якщо не враховувати ці важливі джерела постачання, то вважати, що Халвінг та стабільний попит на ETF обов'язково призведуть до дефіциту, є надто спростженим. Потрібно провести більш всебічну оцінку, щоб визначити справжню динаміку попиту та пропозиції за майбутньою подією Халвінгу.

Навіть якщо Біткойн було включено до ETF, швидкість зростання активного обігу (Біткойн, що переміщувався протягом останніх 3 місяців) все ще значно перевищує накопичення в ETF. З четвертого кварталу 2023 року активний обіг BTC зріс на 1,3 мільйона монет, тоді як нововидобутий Біткойн становить лише близько 150 тисяч монет.

Частина активного постачання дійсно походить від майнерів, які, можливо, продають резерви, як для використання цінових коливань, так і для створення ліквідності в умовах зниження доходів. Проте, з 1 жовтня 2023 року по 11 березня 2024 року чистий баланс гаманців майнерів зменшився лише на 20,471 монет Біткойн, що означає, що нещодавно активне постачання Біткойн в основному походить з інших джерел.

У попередніх циклах зміна активної пропозиції перевищувала швидкість зростання нововидобутих Біткойнів більш ніж у п'ять разів. У циклах 2017 та 2021 років активна пропозиція майже подвоїлася, зросла з 3,2 мільйона до 6,1 мільйона монет за 11 місяців, а також з 2,3 мільйона до 5,4 мільйона монет за 7 місяців. Порівняно з цим, за той же період нововидобуті Біткойни становили приблизно 600 тисяч та 200 тисяч відповідно.

Одночасно, протягом цього періоду неактивна пропозиція (Біткойн, який не рухався більше року) знижувалася вже три місяці поспіль, що може свідчити про те, що довгострокові утримувачі починають продавати. У циклах 2017 і 2021 років від моменту досягнення піку неактивної пропозиції до найвищої ціни цього циклу проходило приблизно один рік. Кількість неактивних Біткойнів у поточному циклі, здається, досягла піку у грудні 2023 року.

Проте наразі не відомо, скільки з цих Біткойнів було переведено на біржі (для продажу), заблоковано на кросчейн-мостах або використано для інших фінансових операцій. Незважаючи на те, що цього року обсяги переведення Біткойнів на біржі подвоїлися, залишки Біткойнів на біржах зменшилися на 80 тисяч монет. Це свідчить про те, що, окрім ETF, існують й інші фондові резерви, які допомагають компенсувати збільшення обсягу переведення з довгострокових і короткострокових власників на біржі.

Насправді, динаміка попиту та пропозиції на спотовому ринку відображає лише частину капітальних потоків. Біткойн демонструє подібний до товарів множниковий ефект похідних фінансових інструментів, при цьому номінальна вартість непогашених похідних інструментів біткойна значно перевищує ринкову вартість фізичного біткойна. Оскільки ринок похідних інструментів біткойна збільшує обсяги спотової торгівлі в кілька разів, аналізувати лише дані спотових бірж недостатньо для повного відображення реальної ліквідності та рівня прийняття біткойна в економіці.

Отже, незважаючи на те, що зростання активності "сплячих" Біткойнів відповідає попереднім піковим значенням бичачого ринку, точна динаміка взаємодії попиту і пропозиції в поточному середовищі все ще залишається невизначеною.

Цей цикл дійсно може бути дещо іншим. Постійний щоденний чистий приплив в американський спотовий Біткойн ETF продовжить бути важливим рушієм для цієї категорії активів. Обсяг нововидобутих Біткойнів незабаром зазнає Халвінгу, що призведе до ще більшої напруженості на ринку. Однак це не обов'язково означає, що ми наближаємось до ситуації, коли попит перевищує пропозицію. Але можна з упевненістю сказати, що спотовий Біткойн ETF офіційно став новою категорією цифрових активів, яку тепер можуть включати в традиційні інвестиційні портфелі основні фінансові установи, що знаменує важливу віху в прийнятті Біткойна в основний потік. Тому ми вважаємо, що поточна цінова динаміка є лише початком тривалого бичачого ринку, і необхідне подальше підвищення цін для досягнення балансу між попитом і пропозицією.