Ліквідність Токенізації американських акцій: труднощі та шлях до прориву

Нещодавно в індустрії криптовалют виникла хвиля "перенесення американських акцій на блокчейн". Кілька платформ запустили токенізовані версії американських акцій та послуг з торгівлі ETF, а також випустили високі кредитні контракти на ці токени.

Ці платформи в основному використовують модель "реєстрація акцій + токенізація", що дозволяє користувачам торгувати активами американських акцій на блокчейні. Теоретично, користувачеві потрібен лише криптовалютний гаманець, щоб у будь-який час торгувати такими акціями, як Tesla, Apple, без необхідності відкривати рахунок у традиційного брокера або задовольняти фінансові вимоги.

Проте, з розширенням відповідних продуктів, питання, такі як вставка, премія, розрив зв'язку та інші, часто виникають, а за ними швидко з'являються проблеми ліквідності. Хоча користувачі можуть купувати ці токени, їм майже неможливо ефективно робити шорт або хеджувати ризики, а ще складніше розробляти складні торгові стратегії.

Наразі токенізація американських акцій, по суті, все ще перебуває на початковому етапі "можна лише купувати на зростання".

Один. Ліквідність токенізації американських акцій

Щоб зрозуміти ліквідність, пов'язану з цією хвилею "токенізації акцій США", спочатку потрібно проаналізувати основну логіку дизайну поточної моделі "депозитарних акцій + випуску через відображення".

Цей режим наразі поділяється на два основні шляхи, основна різниця полягає в наявності або відсутності кваліфікації для випуску.

1. Модель "третіх сторін, що відповідають вимогам, + багатоплатформене підключення", представлене деякими платформами, реалізує 1:1 прив'язку до реальних акцій через співпрацю з традиційними фінансовими установами;

2. Ліцензовані брокери здійснюють закритий цикл, спираючись на власну ліцензію брокера для завершення всього процесу від купівлі акцій до випуску токенів на блокчейні.

Спільною рисою обох шляхів є те, що вони розглядають токени американських акцій як активи, які є чистими спотовими позиціями. Користувачі можуть лише купувати і тримати в очікуванні зростання, внаслідок чого вони стають "сплячими активами", що не мають розширеного фінансового функціонального рівня та важко підтримують активну екосистему ланцюгових транзакцій.

Оскільки за кожним токеном необхідно фактично зберігати одну акцію, он-лайн торгівля є лише передачею права власності на токен, що не може вплинути на ціну акцій на ринку США, природно викликаючи проблему "двох шкір" між он-лайн і офф-лайн, і невеликі обсяги купівлі-продажу можуть спричинити різке відхилення ціни на он-лайн.

По-друге, функція активів американських акцій на даний момент серйозно зменшена; навіть якщо деякі платформи намагаються розподілити дивіденди у формі аерозваг, більшість платформ не відкрили права голосу та канали повторного заставлення, по суті це лише "ліцензійні свідоцтва на активи в ланцюзі", а не справжні торгові активи, без "гарантійних властивостей".

Користувачі після покупки відповідних Токенів не можуть їх використовувати для заставного кредитування, також не можуть використовувати їх як маржу для торгівлі іншими активами, ще важче підключитися до інших DeFi протоколів для подальшого отримання Ліквідності, що призводить до майже нульової ефективності використання активів.

Об客гдно дивлячись, поточна "токенізація акцій США" лише перенесла ціну на блокчейн, залишаючись на початковій стадії цифрових свідоцтв, і ще не стала справжнім "фінансовим активом, що може бути використаним для торгівлі", щоб звільнити ліквідність, тому важко залучити більш широких професійних трейдерів та високочастотні капітали.

Два, дослідження підходів до вирішення ліквідності

Щоб поглибити ліквідність токенів на ринку США, забезпечити власників більш реальними сценаріями використання та цінністю активів, залучити більше професійних інвестицій, зараз на ринку обговорюються такі рішення:

1. Стимулювання ліквідності

Ця модель намагається залучити кошти шляхом субсидування, випускаючи платформні токени та нагороджуючи користувачів, які надають ліквідність для торгових пар. Але ця модель має фатальний недолік, а саме, що стимулювання залежить від інфляції токенів і не може сформувати стійку торгову екосистему. Як тільки стимулювання зменшується, кошти швидко виводяться, що призводить до різкого падіння ліквідності.

2. Маркет-мейкери домінують у ліквідності

Ця модель намагається здійснити арбітраж між ланцюгом і поза ланцюгом через відповідні канали. Маркет-мейкери можуть вирівнювати цінові розбіжності, коли ціна токена на ланцюгу відхиляється від спотової, шляхом "викупу токенів → продажу акцій" або "купівлі акцій → емісії токенів". Але вартість реалізації цієї логіки надзвичайно висока; складність відповідних процесів, міжринкових розрахунків та зберігання активів часто поглинає арбітражні вікна через витрати часу.

3. Швидке поза-ланцюгове з'єднання + відображення в ланцюзі

Ця модель реалізується шляхом завершення основних етапів торгівлі в централізованому двигуні, а результати лише записуються в блокчейн, що теоретично може з'єднати глибину спот-ринку американських акцій. Проте така модель має високі технічні та процесуальні бар'єри, а також традиційний час торгівлі на американському ринку акцій повинен відповідати 7×24-годинному режиму торгівлі в блокчейні.

Ці три підходи до вирішення проблеми ліквідності мають свої переваги, але всі вони припускають, що зовнішні сили "впроваджують" ліквідність, а не дозволяють токенам американських акцій "генерувати" ліквідність самостійно. Тільки за рахунок арбітражу між ланцюгами та зовнішніх стимулів важко заповнити постійно зростаючий дефіцит ліквідності.

Три, зробити токени американських акцій "живими активами"

У традиційному ринку американських акцій, Ліквідність є такою великою не завдяки самій спот-торгівлі, а завдяки глибині торгівлі, що формується системою деривативів, такою як опціони та ф'ючерси. Ці інструменти підтримують три основні механізми: виявлення ціни, управління ризиками та фінансовий важіль.

А сучасний ринок токенізації американських акцій якраз позбавлений цього рівня структури. Щоб токени американських акцій подолали кризу, вони повинні стати "можливими для застави, торгівлі та комбінації активами".

Якщо користувачі можуть використовувати деякі токени американських акцій для короткого продажу BTC, а інші токени для ставки на рух ETH, тоді ці накопичені активи більше не будуть лише "оболонками токенів", а стануть використаними маржинальними активами, ліквідність природно зросте з цих реальних торгових потреб.

Деякі платформи вже почали досліджувати цей шлях. Наприклад, одна платформа спільно з іншим протоколом запустила на певному блокчейні торговельну пару індексу акцій Tesla та біткоїна, основний механізм якої полягає в тому, що через "монета-орієнтовані безстрокові опціони" токени акцій США дійсно стають "безпечним активом для торгівлі".

Цей механізм дозволяє користувачам використовувати певні токени американських акцій в якості застави для участі в торгах безстроковими опціонами на BTC/ETH. Відомо, що в подальшому планується розширення підтримки понад 200 токенізованих американських акцій в якості заставних активів, тому власники токенів маломасштабних американських акцій зможуть у майбутньому використовувати їх як заставу для ставок на зростання або падіння BTC/ETH, тим самим забезпечуючи реальний торговий попит.

Коли користувачі можуть використовувати різні токени американських акцій як заставу для участі в стратегіях безстрокових опціонів BTC, ETH, торговий попит природно приверне маркет-мейкерів, високочастотних трейдерів і арбітражників, формуючи позитивний цикл "активна торгівля → підвищення глибини → більше користувачів".

Цей механізм не лише є структурою торгівлі, а й природно має здатність активувати цінність токенів американських акцій, особливо на ранньому етапі, коли глибокий ринок ще не сформовано, і може безпосередньо використовуватися як інструмент для позабіржового маркет-мейкінгу та керування ліквідністю.

У цьому механізмі токени американських акцій більше не є ізольованими активами, а справді інтегруються в екосистему торгівлі на блокчейні, їх знову почали використовувати, відкриваючи "випуск активів → побудова ліквідності → замкнене коло похідної торгівлі".

Висновок

Цей раунд токенізації акцій США означає повне вирішення початкового питання "чи можна це випустити". Але конкуренція нового циклу вже перейшла до етапу "чи можна це використовувати": як створити реальний попит на торгівлю? Як залучити побудову стратегій і повторне використання капіталу? Як змусити активи акцій США справді ожити на блокчейні?

Це більше не залежить від залучення нових брокерів, а від вдосконалення структури продуктових пропозицій на блокчейні. Лише коли користувачі зможуть вільно відкривати позиції на підвищення або зниження, створювати ризикові портфелі, комбінувати позиції між активами, "токенізація американських акцій" матиме повноцінну фінансову життєздатність.

Суть ліквідності полягає не в накопиченні капіталу, а в співвідношенні попиту. Коли на блокчейні стане можливим "хеджувати волатильність біткоїна за допомогою опціонів на Теслу", можливо, ліквідні проблеми токенізації американських акцій будуть вирішені.