Bitcoin Giảm một nửa: Phân tích cung cầu và thảo luận dữ liệu

Khi việc giảm một nửa Bitcoin lần thứ tư đang đến gần, chúng ta cần thận trọng xem xét các kết quả nghiên cứu của các chu kỳ trước. Do kích thước mẫu nhỏ, khó có thể áp dụng đơn giản các mô hình trong quá khứ vào tương lai. Sự xuất hiện của ETF Bitcoin giao ngay tại Mỹ đã tái tạo động lực thị trường, tạo ra một điểm hỗ trợ mới cho nhu cầu Bitcoin, khiến chu kỳ này trở nên độc đáo. Chúng tôi cho rằng, xu hướng giá hiện tại chỉ mới là khởi đầu của xu hướng tăng dài hạn, còn cần phải tăng thêm để thúc đẩy cung cầu đạt được sự cân bằng.

Còn hơn một tháng nữa sẽ đến lần giảm một nửa thứ tư của Bitcoin. Lần giảm một nửa này sẽ giảm phần thưởng phát hành Bitcoin cho thợ mỏ từ 6.25 BTC mỗi khối xuống còn 3.125 BTC. Mặc dù nghiên cứu các chu kỳ giảm một nửa trước đây có thể cung cấp thông tin tham khảo về xu hướng giá tiềm năng, nhưng số lượng mẫu của ba sự kiện là quá nhỏ, khó xây dựng mô hình rõ ràng hoặc dự đoán chính xác ảnh hưởng của việc giảm một nửa.

Việc ra mắt ETF BTC giao ngay tại Mỹ đã thay đổi căn bản cấu trúc thị trường Bitcoin. Chỉ trong vòng hai tháng, dòng vốn ròng đã đạt tới hàng tỷ đô la, hoàn toàn thay đổi cấu trúc thị trường. Các nhà đầu tư tổ chức lớn hiện có thể đầu tư thông qua những công cụ này, và tác động của lần giảm một nửa này đối với Bitcoin có thể khó dự đoán bằng cách nhìn vào hiệu suất của ba chu kỳ trước. Việc hiểu rõ tình hình cung cầu kỹ thuật hiện tại là rất quan trọng để đánh giá tiềm năng của Bitcoin.

Kể từ đầu năm 2020, nguồn cung Bitcoin có thể giao dịch đã giảm liên tục, điều này khác biệt rõ rệt so với các chu kỳ trước đó. Tuy nhiên, dữ liệu mới nhất cho thấy, kể từ đầu quý 4 năm 2023, nguồn cung BTC đang hoạt động (Bitcoin đã chuyển nhượng trong vòng gần 3 tháng) đã tăng 1,3 triệu đồng, vượt xa khoảng 150.000 Bitcoin được khai thác mới trong cùng kỳ. Mặc dù thị trường đã cải thiện khả năng hấp thụ sự gia tăng nguồn cung này, nhưng chúng ta vẫn cần thận trọng xem xét sự tương tác giữa những động lực thị trường phức tạp này.

Cơ chế giảm một nửa của Bitcoin sẽ kéo dài cho đến khi 21 triệu đồng Bitcoin được khai thác hoàn toàn, dự kiến sẽ đạt được vào khoảng năm 2140. Ý nghĩa quan trọng của việc giảm một nửa này là làm nổi bật tính độc đáo của Bitcoin: một kế hoạch cung cấp cố định và thu hẹp, cuối cùng hình thành giới hạn cung cấp. Điều này thường bị đánh giá thấp. Khác với hàng hóa vật chất, nguồn cung của Bitcoin là không đàn hồi, không tăng lên khi giá tăng. Hơn nữa, giá trị của mạng lưới Bitcoin tăng lên cùng với sự gia tăng số lượng người dùng, điều này ảnh hưởng trực tiếp đến giá trị của token.

Phân tích ảnh hưởng của việc giảm một nửa đến hiệu suất của Bitcoin có những hạn chế, vì chúng ta chỉ trải qua ba sự kiện giảm một nửa. Nghiên cứu về mối tương quan giữa các lần giảm một nửa trước đó và giá cả nên được diễn giải một cách thận trọng, vì kích thước mẫu nhỏ khó có thể tổng quát hóa mô hình. Trên thực tế, có thể cần nhiều chu kỳ giảm một nửa hơn nữa để rút ra kết luận mạnh mẽ về phản ứng "thường" của Bitcoin đối với việc giảm một nửa. Hơn nữa, mối tương quan không đồng nghĩa với mối quan hệ nguyên nhân, tâm lý thị trường, xu hướng áp dụng và tình trạng kinh tế vĩ mô cũng có thể dẫn đến biến động giá.

Quỹ ETF Bitcoin giao ngay tại Mỹ đang định hình lại động lực thị trường Bitcoin, thiết lập các điểm hỗ trợ mới cho nhu cầu. Trong quá khứ, tính thanh khoản là rào cản chính đối với động lực tăng giá, khi các nhà tham gia thị trường lớn cố gắng thoát khỏi vị thế mua sẽ dẫn đến việc bán tháo. Hiện nay, dòng vốn vào ETF dự kiến sẽ hấp thụ phần lớn nguồn cung một cách dần dần và liên tục. Khối lượng giao dịch BTC giao ngay hàng ngày của ETF hiện khoảng 4-5 tỷ đô la, chiếm 15-20% tổng khối lượng giao dịch của các sàn giao dịch tập trung toàn cầu, cung cấp đủ tính thanh khoản cho các tổ chức. Về lâu dài, nhu cầu ổn định này có thể tạo ra ảnh hưởng tích cực đến giá Bitcoin, tạo ra một thị trường cân bằng hơn và ít biến động hơn.

Quỹ ETF Bitcoin giao ngay của Mỹ trong hai tháng qua đã thu hút 9.6 tỷ USD dòng vốn ròng, tổng tài sản quản lý đạt 55 tỷ USD. Trong thời gian này, số BTC (180.000 đồng) mà quỹ ETF nắm giữ đã tăng ròng gần gấp ba lần so với nguồn cung Bitcoin mới 55.000 đồng mà các thợ mỏ sản xuất. Tất cả các quỹ ETF Bitcoin giao ngay trên toàn cầu hiện đang nắm giữ khoảng 1.1 triệu đồng Bitcoin, chiếm 5.8% tổng nguồn cung lưu thông.

Trong trung hạn, ETF có thể duy trì hoặc thậm chí tăng cường tính thanh khoản hiện tại, vì các công ty chứng khoán lớn vẫn chưa quảng bá những sản phẩm này tới khách hàng. Xét rằng vẫn còn hơn 6 nghìn tỷ đô la trong quỹ thị trường tiền tệ của Mỹ, cùng với việc giảm lãi suất sắp tới, có thể sẽ có một lượng lớn vốn nhàn rỗi đổ vào loại tài sản này trong năm nay.

Cần lưu ý rằng vấn đề tập trung tiềm năng của ETF nắm giữ Bitcoin sẽ không gây ra rủi ro ổn định cho mạng lưới, vì việc chỉ sở hữu Bitcoin không thể ảnh hưởng đến mạng lưới phi tập trung hoặc kiểm soát các nút của nó. Hơn nữa, các tổ chức tài chính hiện tại vẫn không thể cung cấp các sản phẩm phái sinh dựa trên những ETF này, một khi các sản phẩm phái sinh này có sẵn, có thể sẽ thay đổi cấu trúc thị trường của các người tham gia lớn. Tuy nhiên, sự chấp thuận từ cơ quan quản lý có thể mất vài tháng.

Một phương pháp để đo lường lượng Bitcoin có thể giao dịch là tính toán sự khác biệt giữa lượng cung lưu thông hiện tại (19.65 triệu BTC) và lượng cung không thanh khoản. Theo dữ liệu từ Glassnode, mức cung Bitcoin có sẵn đã có xu hướng giảm trong bốn năm qua, từ mức đỉnh 5.3 triệu BTC vào đầu năm 2020 xuống còn 4.6 triệu BTC hiện tại. Điều này tạo thành một sự chuyển biến lớn so với xu hướng tăng ổn định của lượng cung có sẵn được quan sát trong ba lần giảm một nửa trước đó.

Nhìn bề ngoài, sự sụt giảm khả năng giao dịch Bitcoin dường như là sự hỗ trợ kỹ thuật chính cho hiệu suất của Bitcoin, đặc biệt là khi xem xét nhu cầu từ các tổ chức mới do ETF mang lại. Tuy nhiên, thực tế, với sự giảm bớt lượng Bitcoin mới sắp tới, những động thái cung cầu này cho thấy thị trường có thể trở nên chặt chẽ trong ngắn hạn. Tuy nhiên, khung này không thể hoàn toàn nắm bắt được độ phức tạp của động lực thanh khoản trong thị trường Bitcoin, vì "cung không thanh khoản" không có nghĩa là cung tĩnh.

Nhà đầu tư không nên bỏ qua một số yếu tố chính có thể ảnh hưởng đến áp lực bán:

1. Không phải tất cả Bitcoin có tính thanh khoản kém đều bị "bị mắc kẹt". Những người nắm giữ lâu dài (nắm giữ hơn 155 ngày, chiếm 83,5% khối lượng nắm giữ) có thể có độ nhạy với biến động giá thấp hơn, nhưng một số người vẫn có thể chốt lời khi giá tăng.

2. Một số người nắm giữ mặc dù không có kế hoạch bán trong thời gian ngắn, nhưng có thể cung cấp tính thanh khoản bằng cách sử dụng Bitcoin làm tài sản thế chấp, điều này phần nào ảnh hưởng đến thuộc tính "không thanh khoản" của những Bitcoin này.

3. Các thợ mỏ có thể bán dự trữ (tổng lượng thợ mỏ công cộng và tư nhân hiện tại là 1.800.000 BTC) để mở rộng kinh doanh hoặc trang trải các chi phí khác.

4. Khoảng 3 triệu đồng BTC trong tay các nhà đầu tư ngắn hạn không phải là nhỏ, với sự biến động giá, các nhà đầu tư có thể vẫn thu lợi và rút lui.

Nếu không xem xét những nguồn cung quan trọng này, thì việc cho rằng giảm một nửa và nhu cầu ETF ổn định nhất định sẽ dẫn đến sự khan hiếm là quá đơn giản. Cần thực hiện một đánh giá toàn diện hơn để xác định động lực cung cầu thực sự đằng sau sự kiện giảm một nửa sắp tới.

Ngay cả khi Bitcoin đã được đưa vào ETF, tốc độ tăng trưởng của nguồn cung lưu thông hoạt động (Bitcoin đã chuyển nhượng trong 3 tháng qua) vẫn vượt xa tổng lượng tiền vào ETF. Kể từ quý 4 năm 2023, nguồn cung BTC hoạt động đã tăng thêm 1,3 triệu đồng, trong khi Bitcoin mới khai thác chỉ khoảng 150.000 đồng.

Một phần cung cấp vẫn hoạt động thực sự đến từ các thợ mỏ, họ có thể đang bán dự trữ, vừa để tận dụng xu hướng giá cả, vừa để xây dựng tính thanh khoản trong bối cảnh thu nhập giảm. Tuy nhiên, từ ngày 1 tháng 10 năm 2023 đến ngày 11 tháng 3 năm 2024, số dư ròng của ví thợ mỏ chỉ giảm 20,471枚 Bitcoin, điều này có nghĩa là nguồn cung Bitcoin mới hoạt động chủ yếu đến từ các kênh khác.

Trong các chu kỳ trước, sự thay đổi của nguồn cung hoạt động đã vượt quá tốc độ tăng trưởng của Bitcoin mới được khai thác hơn năm lần. Trong chu kỳ năm 2017 và 2021, nguồn cung hoạt động gần như đã tăng gấp đôi, lần lượt trong 11 tháng từ mức đáy tăng từ 3,2 triệu lên 6,1 triệu coin, và trong 7 tháng tăng từ 2,3 triệu lên 5,4 triệu coin. So với đó, số lượng Bitcoin mới được khai thác trong cùng thời kỳ lần lượt khoảng 600.000 coin và 200.000 coin.

Trong cùng một chu kỳ, lượng cung bất hoạt (Bitcoin không giao dịch trong hơn một năm) đã giảm liên tiếp trong ba tháng, điều này có thể cho thấy những người nắm giữ lâu dài bắt đầu bán. Trong các chu kỳ năm 2017 và 2021, khoảng thời gian từ khi lượng cung bất hoạt đạt đỉnh cho đến giá cao nhất của chu kỳ đó thường là khoảng một năm. Số lượng Bitcoin bất hoạt trong chu kỳ hiện tại dường như đã đạt đỉnh vào tháng 12 năm 2023.

Tuy nhiên, hiện vẫn chưa rõ có bao nhiêu Bitcoin trong số này đã được chuyển đến sàn giao dịch (bán), bị khóa trong cầu nối chuỗi chéo hoặc được sử dụng cho các giao dịch tài chính khác. Mặc dù khối lượng giao dịch Bitcoin chuyển vào sàn giao dịch đã tăng gấp đôi trong năm nay, nhưng số dư Bitcoin trên sàn giao dịch đã giảm ròng 80,000 đồng. Điều này cho thấy, ngoài ETF, còn có các quỹ khác đang giúp bù đắp cho sự gia tăng lượng chuyển từ những người nắm giữ dài hạn và ngắn hạn sang sàn giao dịch.

Trên thực tế, động lực cung cầu của thị trường giao ngay chỉ phản ánh một phần tình hình dòng vốn. Bitcoin thể hiện hiệu ứng nhân của các sản phẩm phái sinh tương tự như hàng hóa, giá trị danh nghĩa của các sản phẩm phái sinh Bitcoin chưa thanh toán cao rõ rệt so với giá trị thị trường của Bitcoin thực. Do thị trường sản phẩm phái sinh Bitcoin đã khuếch đại khối lượng giao dịch giao ngay lên nhiều lần, việc chỉ phân tích dữ liệu từ các sàn giao dịch công cộng giao ngay không thể phản ánh đầy đủ tính thanh khoản và mức độ áp dụng thực sự trong nền kinh tế Bitcoin.

Do đó, mặc dù sự gia tăng hoạt động của "Bitcoin" "ngủ đông" phù hợp với mức đỉnh của thị trường bò trước đó, nhưng trong bối cảnh hiện tại, cách mà cung và cầu tương tác vẫn còn nhiều bất định.

Chu kỳ lần này确实可能有所不同. Dòng vốn ròng hàng ngày liên tục vào ETF Bitcoin giao ngay của Mỹ sẽ tiếp tục là động lực quan trọng cho loại tài sản này. Số lượng Bitcoin mới khai thác sắp giảm một nửa, điều này sẽ dẫn đến sự thắt chặt hơn trong động thái thị trường. Tuy nhiên, điều này không nhất thiết có nghĩa là chúng ta sắp bước vào tình trạng thiếu cung. Nhưng có thể khẳng định rằng, ETF Bitcoin giao ngay chính thức trở thành một loại tài sản kỹ thuật số mới, các tổ chức tài chính chính thống hiện có thể đưa nó vào danh mục đầu tư truyền thống, đánh dấu một cột mốc quan trọng trong việc Bitcoin được áp dụng phổ biến. Do đó, chúng tôi cho rằng xu hướng giá hiện tại chỉ là khởi đầu của một thị trường bò dài hạn, cần có sự tăng giá thêm để thúc đẩy động lực cung cầu đạt được sự cân bằng.