Strategy暗示暫停增持比特幣，關鍵轉折點或將來臨

Strategy公司的首席執行官近日在社交媒體上發表了一條意味深長的言論，表示"有些時候你只需要持有"。市場普遍將這一言論解讀爲該公司可能暫停購買比特幣的信號。

作爲全球持有比特幣數量最多的上市公司，Strategy一直秉持"比特幣至上"的投資理念，投資者也習慣了其將"買入"作爲核心策略。因此，Strategy的每次暫停行動都會引起市場的高度關注，尤其是在此前連續13周增持比特幣的背景下。

截至7月8日，Strategy持有的比特幣總量達到59.7萬枚，佔比特幣總供應量的2.84%。這一數字不僅遠超其他上市公司，甚至是前100大上市公司（不包括Strategy）合計持有量的2.3倍。根據Strategy向美國證券交易委員會提交的文件顯示，截至6月30日，公司的數字資產價值爲643.6億美元，平均成本爲70,982美元/枚。在2025年第二季度，這些比特幣的公允價值總計升值140億美元。

Strategy不僅是比特幣市場的重要參與者，更是影響市場情緒的關鍵因素。從2025年以來的數據來看，該公司每次暫停購買行爲幾乎都預示着短期市場回調。那麼，這次會有所不同嗎？

爲了持續購買比特幣，Strategy需要大量資金支持。公司選擇通過發行優先股籌集資金。自2025年2月起，Strategy先後發行了三種優先股：STRF、STRK和STRD，它們具有不同的收益機制和風險優先級。這種結構設計的核心目的是在不過度稀釋普通股股東權益的前提下，持續吸引新資本，爲公司不斷購買比特幣提供資金支持，從而維持"發行股票-購買比特幣-股價漲"的良性循環。

從市場表現來看，Strategy的股票（MSTR）明顯優於比特幣本身，尤其在近期加密貨幣相關股票熱潮的推動下。STRK和STRF作爲較早發行的優先股，市場表現也非常出色，而較晚發行的STRD同樣展現出良好的潛力。

值得注意的是，Strategy的內部高層也參與了優先股購買。根據美國證券交易委員會的披露文件，包括CEO和CFO在內的多名高管都購買了公司最新推出的優先股。這種"自購"行爲既是一種信號，也反映了公司管理層對未來回報的強烈預期。

然而，這種高槓杆操作雖然放大了比特幣漲帶來的帳面收益，但也增加了現金流壓力，尤其是優先股帶來的年化8%~10%的利息支出。從營收角度來看，公司自身的"造血"能力顯得有些薄弱。2024年公司軟件業務收入僅爲4.63億美元，創下2010年以來的最低記錄。

此外，Strategy還面臨着一項集體訴訟。原因是公司在2025年第一季度首次採用了新的會計準則，導致披露了59億美元的未實現浮動虧損，引發了MSTR股價在該季度下跌8%。公司被指控未能及時、全面地披露這些浮虧風險。

盡管如此，一些分析師仍然對Strategy持樂觀態度。TD Cowen在最新的研究報告中重申了對Strategy的"買入"評級，並維持每股590美元的目標價。他們認爲，Strategy的"股權-比特幣循環"模式使其能夠利用股票發行收入購買更多比特幣，從而推動更高的股價和進一步的比特幣購買，形成良性循環。

然而，也有觀點指出，這種模式在牛市中運轉順暢，但一旦步入熊市，其償債結構、優先股利息、現金流穩定性將面臨嚴峻考驗。

從目前的數據來看，Strategy的短期現金流仍能勉強維持，其比特幣持倉是公司資產負債表上的絕對主角。但這也正是它面臨的最大風險：公司的繁榮幾乎完全建立在比特幣價格穩定或漲的假設之上。從某種意義上說，Strategy已經不再是一家傳統意義上的科技公司，而更像是一個用軟件外殼包裝的"比特幣高槓杆資產管理平台"。